長江商報消息 ●長江商報記者 徐陽

敷爾佳（301371.SZ）業績承壓，掌舵人張立國壓力不小。

2024年上半年，敷爾佳延續去年的增收不增利，實現營收9.4億元，同比增長8.17%，凈利潤3.40億元，同比減少3.71%。

回顧敷爾佳的成長歷程，東北人張立國53歲開始二次創業，憑借賣面膜這份生意，走“醫美面膜”賽道，6年就把公司帶上市，讓敷爾佳成為“醫美面膜第一股”。

宣傳造勢是助推敷爾佳成功的重要因素之一。近幾年，張立國一直在加大營銷，2024年上半年公司銷售費用達3.01億元，銷售費用率高達32.02%。而這，也極大的擠壓了利潤空間。

二級市場上，敷爾佳的光環也在褪去，公司股價跌跌不休，僅剩發行價的一半，市值蒸發約170億元。如今，“老朋友”哈三聯也欲清倉離場。

醫美市場競爭激烈，已經花甲之年的張立國面臨的挑戰與機遇并存，敷爾佳能否走出困境？

靠賣面膜賺得百億身家

作為“強營銷”的代表，敷爾佳的營銷基因繼承于前身華信藥業，其創始人張立國最早做的是藥品批發生意。

1964年，張立國出生于黑龍江一個普通家庭。從黑龍江中醫藥大學畢業后，張立國被分配到黑龍江省干部療養院當藥劑師，后來又進入哈藥集團制藥五廠，從生產調度做到了車間技術主任，后跳槽到母校投資的制藥公司擔任部門經理一職。

1996年，老東家哈藥集團制藥五廠與海外投資者美國大生合資成立了三聯有限，即后來的哈三聯（002900.SZ）。此時，32歲的張立國決定下海經商，創辦了華信藥業，憑借過去的人脈聯系，抱上哈三聯這個“大腿”，華信藥業經營由哈三聯生產的注射用長春西汀等藥品的批發，也就是代理商。

2012年，張立國敏銳的發現醫美市場的巨大潛力，便把業務伸向了皮膚護理領域。他找到合作伙伴哈三聯一起研發皮膚護理產品——醫用透明質酸鈉修復貼，2014年推出第一款面膜產品，產品功效包括肌膚保濕以及加速皮膚修護，并于當年申請注冊了“敷爾佳”商標。

敷爾佳“醫用透明質酸鈉修復貼”讓張立國和他的華信藥業踩在了風口上，2016年這款產品成為國內第一批獲準上市的透明質酸鈉成分的II類醫用敷料貼類產品。

2017年，貼片式醫用敷料市場崛起，張立國順勢將敷爾佳品牌從華信藥業獨立出來，設立哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，將其未來的發展方向定為皮膚護理產品賽道，主營敷爾佳面膜。2018年，張立國關停華信藥業，將精力全部投入敷爾佳公司的運營中。

為了增加品牌知名度，搶占更多市場紅利，張立國發力線下線上，砸了不少真金白銀。2018年至2022年，敷爾佳投入的銷售費用從2137萬元增長至3.9億元，5年累計10.56億元，對應的銷售費用率則從5.72%一路攀至22.06%。

張立國通過營銷打開了銷路，敷爾佳業績提升明顯。2018年至2022年，敷爾佳營業收入由3.74億元升至17.69億元，凈利潤由2億元升至8.47億元；同期毛利率分別為77.88%、76.97%、76.47%、81.95%、83.07%，居于高位。

生意做得風生水起的張立國野心不小，開始籌劃敷爾佳上市。這時問題出現了，敷爾佳沒有自主生產能力，一直以來公司只負責產品銷售和推廣工作，由哈三聯負責生產。2018年至2020年，敷爾佳向哈三聯的采購額分別為0.87億元、3.29億元、3.61億元，占總采購額的比重均超95%。

2021年，張立國借助資本運作，讓飽受代工模式爭議的敷爾佳通過換股的形式100%控股了哈三聯的生產公司北星藥業，而哈三聯通過轉讓北星藥業獲得敷爾佳5%的股權。北星藥業全面承繼了哈三聯第二類醫療器械及化妝品生產業務。至此，敷爾佳才算具備完整的產銷體系。

2023年8月1日，張立國將敷爾佳成功送上資本市場，成為了“醫美面膜第一股”，他靠敷爾佳贏得的財富也水漲船高。《2024胡潤全球富豪榜》顯示，60歲的張立國以135億元財富首次進入全球十億美金企業家，這離敷爾佳成立才過去7年。

業績股價“雙殺”市值蒸發170億

然而上市即巔峰，張立國和他掌舵的敷爾佳面臨的壓力不小。

2023年和2024年上半年，敷爾佳連續增收不增利。公司分別實現營業收入19.34億元、9.4億元，同比增長9.29%、8.17%，凈利潤分別為7.49億元、3.40億元，同比減少11.56%、3.71%。其中，2024年上半年，公司毛利率為81.41%，同比下降1.40個百分點。

對此，敷爾佳給出的解釋是，凈利潤下降主要系線上銷售占比增長帶動相關銷售費用增加、公司北方美谷基地啟用后折舊攤銷費用增加以及持續加大研發投入所致。

銷售費用方面，敷爾佳投入金額持續加大，2023年和2024年上半年分別達到5.32億元、3.01億元，同比增長36.44%、36.39%，對應的銷售費用率分別為27.51%、32.02%。

但是，技術出身的張立國在研發上并沒有保持高投入。2023年和2024年上半年，公司研發費用分別為3283.88萬元、1579.84萬元，同比增長112.55%、43.21%，對應的研發費用率分別為1.7%、1.68%，與高額銷售費用形成鮮明對比。

業績承壓的敷爾佳在資本市場備受冷落。2023年8月1日，公司上市發行價55.68元/股，首日收盤價69.7元/股，市值283億元。之后一年間里整體震蕩下行，截至今年8月30日報收28.35元/股，跌破發行價，較首日收盤價累跌約59%，市值僅剩113.4億元，蒸發約170億元。

目前，張立國對敷爾佳的持股比例達到84.41%，對敷爾佳有絕對話語權。公司第二大股東是合作多年的老朋友哈三聯，持股1800萬股，占比4.5%。

哈三聯意欲清倉離場，7月30日拋出股票資產出售計劃，宣布擬在接下來兩年內，擇機出售其持有的全部敷爾佳股票。由此計算，哈三聯此番減持或可套現約5.1億元。

“重營銷輕研發”、業績股價“雙殺”、遭昔日老友清倉減持……作為面膜界的“茅臺”，敷爾佳已然來到一個關鍵十字路口，未來前景待考。

責編：ZB