長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

河北富豪蔡東晨密集實施資產(chǎn)騰挪計劃。

近期，A股公司新諾威（300765.SZ）披露重組預(yù)案，公司擬收購石藥集團(tuán)百克（山東）生物制藥股份有限公司（以下簡稱“石藥百克”）100%股權(quán)，交易價格高達(dá)76億元。

新諾威是由石藥集團(tuán)（01093.HK）“H拆A”而來。在本次收購石藥百克之前，新諾威已耗資18.71億元收購并控股了巨石生物。

石藥百克、巨石生物均是新諾威的兄弟公司。一年之內(nèi)近95億元的資產(chǎn)收購，是石藥系掌門人蔡東晨左手倒右手的資產(chǎn)大騰挪。

從車間技術(shù)員，到廠長，再到石藥系掌門人，蔡東晨打造了千億藥業(yè)帝國。從原料藥到成藥，從仿制藥到創(chuàng)新藥，蔡東晨推動石藥系不斷前行。

然而，在集采等多種因素影響下，無論是H股上市的石藥集團(tuán)，還是A股市場的新諾威，經(jīng)營業(yè)績增長均明顯乏力。

頻頻向新諾威注射“新藥”，蔡東晨試圖再造一個“石藥集團(tuán)”，但石藥系的前路迷霧重重。

穿越迷霧，穿越周期，71歲的蔡東晨能如愿嗎？

30年打造千億藥業(yè)帝國

在中國醫(yī)藥界，蔡東晨及石藥集團(tuán)僅次于孫飄揚及恒瑞醫(yī)藥，是不可忽視的存在。

公開信息顯示，1953年2月出生的蔡東晨，1973年進(jìn)入河北制藥廠車間。從技術(shù)員起步，到車間副主任、主任，39歲時，蔡東晨升任河北制藥廠廠長。1994年，41歲的蔡東晨擔(dān)任河北制藥集團(tuán)董事長兼總裁。也是在這一年，公司在香港上市，上市名稱為中國制藥。

1997年8月，由河北制藥集團(tuán)公司、石家莊第一制藥集團(tuán)公司、石家莊二藥企業(yè)集團(tuán)公司、石家莊四藥股份公司等強強聯(lián)合，組建石藥集團(tuán)。

2007年，聯(lián)想控股以8.7億元全資收購石藥集團(tuán)100%的國有控股權(quán)，2013年至2015年，聯(lián)想方面陸續(xù)出售石藥集團(tuán)股權(quán)。

與此同時，蔡東晨則著手收購，且多次通過二級市場增持，進(jìn)而獲得石藥集團(tuán)控制權(quán)。截至目前，蔡東晨方面持有石藥集團(tuán)28.51億股股份，持股比例為24.04%。

蔡東晨掌舵的石藥集團(tuán)有幾個關(guān)鍵節(jié)點。

上述4家藥企聯(lián)合組建為石藥集團(tuán)之時，公司以維生素C和β-內(nèi)酰胺類抗生素為兩大戰(zhàn)略性產(chǎn)品，迅速成為我國原料藥的“四大家族”之一，是國內(nèi)最大的原料藥生產(chǎn)基地。

盡管當(dāng)時原料藥仍然有可觀利潤，但蔡東晨果斷決定轉(zhuǎn)型升級。他說，“做企業(yè)，必須高瞻遠(yuǎn)矚，越是形勢一片大好時，越要看到背后掩藏著危機。一個制藥企業(yè)光靠原料藥，肯定撐不過幾年的紅火期，必須創(chuàng)新，研發(fā)新藥。”

2012年，石藥集團(tuán)再度戰(zhàn)略重組，通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)注入，完成從原料藥向創(chuàng)新藥的全面轉(zhuǎn)型。公司簡稱隨后更名為石藥集團(tuán)。

其實，早在1999年，石藥集團(tuán)就拿出5000萬元購買丁苯酞（商品名：恩必普）專利，進(jìn)軍創(chuàng)新藥。

2005年，耗資4億元研發(fā)，公司一類新藥恩必普軟膠囊上市。

堅定向創(chuàng)新藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，石藥集團(tuán)不斷加大研發(fā)投入。2013年，公司研發(fā)投入首次超過億元，2018年首次超過10億元。2020年，公司研發(fā)投入28.90億元，2021年至2023年分別為34.33億元、39.87億元、48.30億元，近四年合計達(dá)151.40億元。

國際化也是石藥集團(tuán)做大最強的一步。從2010年開始，石藥集團(tuán)建成了美國加州生物制藥實驗室等海外研發(fā)基地，相繼完成了20余個新藥產(chǎn)業(yè)化和制劑國際化項目，走出了一條符合公司現(xiàn)狀的國際化之路。

2019年，石藥集團(tuán)高血壓產(chǎn)品玄寧，成為中國本土企業(yè)第一個獲得美國FDA完全批準(zhǔn)的創(chuàng)新藥。

如今，員工2.8萬名的石藥集團(tuán)，上市了恩必普、明復(fù)樂、多恩益、津立泰、海益坦、多恩達(dá)、歐悅欣等創(chuàng)新藥，通過占國際市場絕對份額的原料藥，深度構(gòu)建了全球產(chǎn)業(yè)鏈。

2023年，石藥集團(tuán)營業(yè)收入超過300億元、歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）接近59億元，均超過恒瑞醫(yī)藥。

2021年6月，石藥集團(tuán)市值一度超過1500億港元。

超百億資產(chǎn)大騰挪

久居港股市場，蔡東晨可能認(rèn)為港股估值偏低，他試圖將資產(chǎn)推入A股市場。

營收凈利均超過恒瑞醫(yī)藥的石藥集團(tuán)，目前市值只有729億港元，而恒瑞醫(yī)藥的市值為3062億元。

2019年3月，蔡東晨從石藥集團(tuán)分拆出的新諾威登陸A股市場，主要從事功能食品的研發(fā)生產(chǎn)、銷售，包括維生素類保健食品和咖啡因類功能飲料添加劑等。

一直到2022年底，新諾威在二級市場上的表現(xiàn)都很一般。2019年至2021年，新諾威的經(jīng)營業(yè)績總體上也缺乏增長動力。

2021年蔡東晨曾推動新諾威通過發(fā)行股份向控股股東石藥集團(tuán)恩必普藥業(yè)有限公司（簡稱“恩必普藥業(yè)”）收購石藥圣雪100%股權(quán)，后者主要從事大健康領(lǐng)域功能性原料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，交易作價8億元，采用發(fā)行股份方式收購。這一交易直到2022年11月才完成。

這次動作，可能是試水，在資本市場沒有激起多大水花，新諾威的股價并無明顯上漲。

2023年8月，新諾威宣布，籌劃通過現(xiàn)金增資方式，取得石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司（簡稱“巨石生物”）51%股權(quán)，巨石生物系恩必普藥業(yè)的全資子公司，這次交易，也為關(guān)聯(lián)交易。

這次交易，是蔡東晨推動新諾威進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域的嘗試。巨石生物是一家以自主研發(fā)能力為核心驅(qū)動力的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制藥前沿領(lǐng)域，以抗腫瘤、罕見病等領(lǐng)域為重點，主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等，在研項目20余個。

此次交易，新諾威支付現(xiàn)金18.71億元，并在今年初完成了第一期10億元的支付。

今年1月25日，剛剛完成收購巨石生物的新諾威，再出大手筆，擬收購兄弟公司石藥百克100%股權(quán)。

10月15日，公司披露交易預(yù)案，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購石藥百克，同時募集配套資金不超過17.80億元。

本次交易總價款為76億元，超過新諾威總資產(chǎn)。截至今年9月末公司總資產(chǎn)為57.18億元。

交易存在明顯溢價。截至評估基準(zhǔn)日今年6月30日，石藥百克100%股權(quán)的評估值為 76.22億元，增值33.46億元，增值率為78.25%。

石藥百克的核心商業(yè)化產(chǎn)品只有津優(yōu)力，其他主要產(chǎn)品大部分處于臨床前研究或臨床試驗階段。

溢價超30億元收購，新諾威足夠大膽。

對此，新諾威解釋，石藥百克業(yè)務(wù)快速發(fā)展、效益穩(wěn)定上升，主要已上市產(chǎn)品津優(yōu)力已形成較為穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，主要在研產(chǎn)品TG103注射液和司美格魯肽注射液未來發(fā)展前景廣闊。

8億元、18.71億元、76億元，上述交易對價合計達(dá)102.71億元，新諾威向控股股東收購資產(chǎn)在逐步升級。在市場看來，蔡東晨意在將新諾威打造成創(chuàng)新生物醫(yī)藥平臺。

新諾威的股價也起飛了。2023年8月，在收購巨石生物之時，公司股價在11元/股左右，當(dāng)年12月6日，股價最高達(dá)到48.74元/股，區(qū)間最大漲幅達(dá)3.4倍。其市值最高一度達(dá)到570.75億元，與石藥集團(tuán)當(dāng)時市值相比僅差百億港元左右。

石藥系的經(jīng)營挑戰(zhàn)

如蔡東晨所愿，新諾威的估值起來了，但盈利能力并未達(dá)預(yù)期。

根據(jù)三季度報告，今年前三季度，新諾威實現(xiàn)的營業(yè)收入為14.79億元，同比下降23.66%；凈利潤1.39億元，同比降幅高達(dá)63.50%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為1.37億元，同比下降幅度高達(dá)76.26%。

在巨石生物并表的情況下，營業(yè)收入仍然出現(xiàn)較大幅度下降，讓人意外。

從季度數(shù)據(jù)看，今年一、二、三季度，新諾威的營收、凈利均為快速下降，其中，第三季度的凈利潤僅為230.19萬元，同比下降98.03%，創(chuàng)了歷史新低。

新諾威解釋稱，咖啡因價格均價較上年同期明顯下降，保健食品業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了下降。此外，巨石生物5款進(jìn)入臨床研發(fā)階段，研發(fā)費用4.04億元，同比大幅增加。

過去兩年，新諾威的經(jīng)營業(yè)績也無明顯增長。2022年、2023年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為26.26億元、25.02億元，凈利潤分別為7.26億元、7.56億元。

石藥集團(tuán)的經(jīng)營情況也是如此。2022年、2023年，石藥集團(tuán)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為310.32億元、317.05億元，凈利潤分別為60.91億元、58.73億元。今年上半年，其營業(yè)收入、凈利潤分別為165.99億元、30.20億元，同比增長幅度為1.53%、1.80%，明顯乏力。

醫(yī)藥集采，藥品價格下降，或是醫(yī)藥企業(yè)整體上面臨的壓力。

不過，2023年，恒瑞醫(yī)藥的營收及凈利復(fù)蘇式增長，今年前三季度，其凈利潤增逾30%，達(dá)到46.20億元，創(chuàng)了歷史新高。

石藥集團(tuán)、新諾威的經(jīng)營均面臨挑戰(zhàn)。超百億資產(chǎn)注入，蔡東晨試圖在A股市場再造一個“石藥集團(tuán)”的愿望，短期內(nèi)恐難以實現(xiàn)。

值得一提的是，新諾威溢價逾30億元收購的石藥百克，業(yè)績承諾為，2024年至2026年凈利潤分別不低于4.35億元、3.93億元、4.36億元，合計不低于12.64億元，如交割日推遲至2024年12月31日之后，則2025年至2027年的凈利潤分別不低于3.93億元、4.36億元、5.02億元，合計不低于13.31億元。

這一業(yè)績承諾明顯偏低。2022年至2024年上半年，石藥百克的凈利潤分別為6.21億元、7.85億元、3.9億元，綜合毛利率分別為95.22%、95.08%、95.36%。2024年上半年實現(xiàn)的凈利潤已經(jīng)接近全年的承諾數(shù)。

今年5月，蔡東晨33歲的兒子蔡鑫進(jìn)入石藥集團(tuán)董事會。這被市場解讀為蔡東晨考慮交班。

經(jīng)營壓力之下，未來的石藥系前路迷霧重重。

責(zé)編：ZB